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资料来源:工业研究；最初的标题是“没有出口，企业的未来取决于什么？”-商业模式的新年回顾与展望；作者:工业研究分析师林莎，兴业银行首席策略师乔永元
摘要
“从风中起飞”的时代已经一去不复返了:“风”和“飞行”同时受到质疑。资本开始重新审视企业盈利模式的可持续性，这正产生直接影响:产能下降从传统行业(钢铁、煤炭)蔓延到新兴行业(消费、技术、媒体)；债务驱动型资产扩张模式难以持续(社会金融和m2增速同时下降，货币供应量增速为8%的历史最低水平)；以共享经济为代表的商业模式开始受到质疑(如共享自行车资本的退潮等)。)。
在东风到来之前，风吹向南方。开设窗口的股权投资基金融资规模创下新低(1584亿元，同比下降67.2%)，而提取金额(848亿元)创下2000年以来的新高。出风口消失后，许多初创企业纷纷跌落悬崖。2018年前三季度新成立的企业只有1022家，比去年下降了77.3%。新兴行业缺乏风险资本基金(独角兽公司一起上市，大量的缺口被打破)。
2019年如何解读:企业从依靠风转变为依靠打破自我界限。在需求增长疲软、资本扩张受限、企业利润资本需求上升的背景下，外部压力迫使企业转型。展望2019年，打破界限是商业模式改革的主题。
首先，打破增长模式的边界:从市场驱动的模式创新到技术驱动的创新。相比之下，英美烟草R&D和资本投资只有美国科技巨头的1/3左右，且增速高于美国股票(英美烟草平均值约为60%，法朗平均值为32%)，2019/0年仍有较大增长。
第二，打破市场空边界:积极拓展流动边界。交通来源:市场向三、四线及以下城市下沉；向b服务转型，预计2020年将有204亿台b端设备(年增长率为46%)。
第三，打破产业与要素的界限:加快传统产业与新兴产业的融合。数据已经成为高科技企业赋予传统产业权力的全新生产要素。2018年，全球数据量约为33zb，2019年后将大幅增加。到2015年，全球数据规模将达到175兆字节(是2018年的五倍)。
哪些领域最有可能出现意外:掘金制造、“三新”产业和工业互联网。沿着技术驱动、流量扩展和数据集成三种企业业务模式的转型路径，我们将在2019年重点关注三条主线。一是政策红利催化下的“制造业高质量发展”:重点是5g商业、物联网等基础设施建设领域；二是资源集中后的“三新”产业:特别是科技投入比重高、知识产权数量多、规模优势明显的高新技术企业优势将进一步凸显；第三，为轨道布局运营工业互联网的to b服务提供商:细分市场的领导者，在技术、数据或资源壁垒方面具有明显优势。包括:金融技术、医疗信息、教育信息、率先部署云计算和人工智能的互联网企业。
2018年的三大逻辑
2018年，企业管理宏观环境发生了三大变化。首先，产能过剩已经从传统产业蔓延到新兴产业；其次，债务驱动型资产的扩张模式是不可持续的；第三，以共享经济为代表的商业模式已经从拥挤的市场转移到拥挤的市场。这三个变化背后是积极的去杠杆化和放缓的经济增长。
企业发展模式开始“纠结”:首先，新兴产业开始出现去产能。移动互联网时代以来的人口红利达到顶峰，制约了空.互联网产业的发展英美烟草巨头的利润增长疲软，初创企业的数量跌落悬崖。；第二，整个社会的负债遇到了瓶颈，难以大幅度扩大。传统产业融资总量持续下降，新兴产业风险投资趋紧；第三，2016-2017年，共享经济快速发展。2018年上半年，分享的概念从分享自行车扩展到分享充电宝贝、雨伞和汽车。然而，自2018年下半年以来，出现了融资难、集中径流等问题，打破了以共享经济为代表的商业模式创新的一致乐观预期。
首先，产能过剩已经从传统行业蔓延到新兴行业
自2016年以来，供给侧改革主要发生在产能过剩的行业，核心是适应需求侧的变化，调整落后产能，优化供给侧结构。自今年年初以来，供给面的收缩也开始在新兴行业出现。核心驱动力是需求方增长不足导致供给方被迫收缩，这是一个被动的去产能过程。
自2010年以来，互联网公司经历了一个快速增长的时期，受益于移动互联网时代的人口红利。随着交通红利的高峰，空新兴产业发展的范围是有限的。自2016年以来，中国网民的增长率一直保持在3%左右。2018年上半年，网民数量仅增长了不到2900万，与8.02亿相比仅增长了3.8%。互联网用户快速发展的时期已经过去，终端用户数量带来的人口红利已经无法支撑互联网消费的增长。以网上购物为例:2018年上半年，新增网上购物者3560万人，同比增长10.92%，创下2008年以来的最低增速。
在交通红利达到顶峰的背景下，行业巨头英美烟草的利润增长乏力，具有高速增长潜力的初创企业数量开始下滑。一方面，国内互联网巨头的增长峰值在2017年下半年和2018年以来大幅下降，最新的财务数据延续了增长乏力的趋势。英美烟草的收入和净利润普遍从2017年下半年的高点有不同程度的下降。其中，阿里巴巴的收入增长率在2018年第一季度/第二季度下降到负值-28%/-41%；腾讯的收入从2017年的峰值61.09%下降到2018年第三季度的24.11%，净利润从97.52%下降到29.58%；百度净利润同比从156.25%降至55.94%。另一方面，it orange的统计数据显示，从2013年到2015年，新成立的互联网公司数量几乎每年翻一番，从8959家增至16239家；然而，自2016年以来，这一数字急剧下降，2016/2017年只有8272/6005个新的，2018年前三个季度只有1022个新的。
资料来源:it橙和兴业研究
其次，债务驱动的资产模式是不可持续的
在积极去杠杆化的背景下，全社会的债务增长开始出现瓶颈。从宏观负债率来看，自2011年以来，中国的宏观负债率在2016年超过美国后开始加速稳定。目前，中国宏观债务总额约占国内生产总值的261%；自2009年以来，美国宏观债务比率一直保持相对稳定的水平，最近两年有所下降。总的来说，中国的整体债务水平很难有较大幅度的增长。融资数据显示，随着积极去杠杆化，表外非标准融资大幅下降，表内融资规模增长不容乐观，社会负债增长遭遇明显瓶颈。
传统产业的融资大幅收缩。从工业企业财务费用来看，2018年以来，工业企业单季财务费用从3230.3亿元下降到2852.7亿元，同比增长率从4.86%下降到-15.57%。在去杠杆化背景下，相对紧张的资金导致企业融资成本和融资难度成倍增加，企业融资规模大幅萎缩。
新兴产业的风险投资资金短缺。2018年第三季度，pe/vc融资规模大幅下降，规模为1584.54亿元，环比下降-65.26%，同比下降-67.17%；提取金额达到843.34亿元的历史新高，与2018年前两个季度217.7亿元和257.5亿元的提取规模相比，增幅明显。2018年第三季度的净现金流为-1314.4亿元，为有记录以来的最低水平，这是由于募集资金急剧下降和对风险资本的持续高需求。考虑到目前pe/vc的净现金流量为21987.4亿元，考虑到今年以来新增投资相对稳定，以今年前三季度的平均投资为基础，未来每季度新增投资水平将保持在3000亿元。如果没有新筹集的资金，现有的风险投资基金将在2020年耗尽。
第三，以共享经济为代表的商业模式正从拥挤的市场走向拥挤的市场
共享经济的概念最早是由德克萨斯州立大学社会学教授马克斯·费尔森和伊利诺伊大学社会学教授琼·斯宾塞于1978年提出的。这是一种基于陌生人之间现有商品或资源使用权临时转移的新经济模式。其实质是以获得一定的报酬为主要目的，整合闲置资源，最终提高双方的效用。
近年来，共享经济在中国备受关注，其发展也呈现出典型的“抛物线”轨迹。从2016年共享自行车爆发开始，共享充电宝、共享汽车、共享雨伞、共享按摩椅等项目相继出现。大量的风险资本被他们套牢，共享经济在短时间内迅速渗透到人们的衣食住行。从融资情况看，2017年共享经济的融资额达到2160亿元，其中交通、旅游和生活服务为主要因素，占61.94%。交易量方面，2015/2016/2017年共享经济交易量分别为19，560亿元/34，520亿元/49，205亿元，年化增长率为58.61%。
2018年，随着资本的衰退，共享经济市场开始重新洗牌。以共享自行车的“抛物线”发展势头为典型，资本外逃的困境也在其他共享行业蔓延。2018年4月，美团收购了莫比克，旷日持久的自行车共享战结束了。这也成为共享自行车迅速衰落的一个转折点。早期用于支持共享自行车爆炸式扩张的资金开始变得稀缺。自2018年年中以来，关于共享自行车行业两大巨头之一的ofo的负面消息频频出现，如“挪用用户押金”、“被诉拖欠基金”、“资金链断裂”等，11月开始出现退押金趋势。截至目前，已有超过1，000万人在排队等候退款。资金极度短缺，但在市场竞争的压力下，它已经急剧扩张，共享自行车正迅速变得“酷”。
共享经济正从拥挤的市场走向拥挤的市场，这导致市场思考商业模式的可持续性。过去，融资可以依靠“概念”来实现，注重用户数量和行业市场份额，而忽视商业模式的前景已经成为过去。从资本的涌入、初创企业的“烧钱”到资本的退潮，再到企业面临的资金链断裂的困境，共享经济的“冷静”为风险投资敲响了警钟。不仅是共享自行车，所有共享企业，甚至是以“商业模式创新”为营销亮点的企业，2018年后融资难度都将大大增加。
如何解读2019:突破边界是企业发展的主旋律
外部环境的变化促进了企业行为模式的调整。在需求增长疲软、资本扩张受限、外部资金越来越重视企业可持续盈利能力的背后，企业也面临着越来越大的压力。展望2019年，企业需要积极转型以适应外部环境。它体现在以下三个层面:第一，企业发展从市场驱动转向技术驱动，从模式创新转向技术驱动创新，突破了固有增长模式的界限；第二，企业积极选择延伸流量触角，选择下沉市场或转型为b服务，打破空固有市场之间的界限；第三，传统产业与新兴产业的融合加快，数据成为高科技企业赋予传统产业权力的全新生产工具，打破了产业与生产要素的界限。
回顾2018年领先企业模式的三条主线:新兴产业的被动供给面收缩、去杠杆化以来资本短缺在所有行业的蔓延，以及对创新商业模式的质疑，都迫使企业重新审视自身固有的发展道路是否存在问题。
首先，从市场驱动到技术驱动，从模式创新到技术驱动的创新
2018年，增长最快、最受资本青睐的互联网公司开始感受到行业的寒冬。依靠市场驱动和模式创新成长起来的互联网公司无法维持“为增长而扩张的空”模式，尤其是在人口红利达到顶峰、市场资本供应不足的时期。体现在以下三个层面:第一，大多数初创企业在满足现有市场需求点的基础上进行创新，注重商业模式创新或组合创新。这意味着门槛很低。一旦某个需求领域被挖掘出来，大量的竞争者将蜂拥而至，资本将开始竞争进入追逐；第二，模式创新形式相对简单，容易模仿，而大量初创企业主要是在初期资助用户，培养用户习惯。用户粘性有限，竞争壁垒不高，企业的竞争模式主要是“烧钱圈地”。大多数企业陷入了这样一种境地:即使资金紧张，资本链脆弱，它们也不得不咬紧牙关，坚持扩张；第三，一旦市场渗透率达到一定水平，企业还没有探索出一个相对可行的盈利模式，处于风暴中心的初创企业将在资本消退后的短时间内迅速消亡。
新上市企业是一个具有代表性的观察维度。专注于模式创新的独角兽企业在2018年遭遇了上市冷的问题。据我们统计，2018年，共有23家中国联通企业在a股、美股和港股上市，融资1390.12亿元人民币，占290家新上市中国企业的35.55%。首先，这些新上市的独角兽企业主要分布在信息技术、选择性消费、工业、医疗保健、日常消费等行业，分别占43.48%/30.43%/26.09%/8.70%/4.35%；其次，这些独角兽公司中的大多数在发行后都经历了股价的下跌或大幅下跌。相对发行价格涨幅或跌幅最大的三家公司均下跌超过50%，分别为汇款世界(58.80%)/1药品网络(56.07%)/51信用卡(52.82%)。相对于最高价格的平均跌幅为-40.39%，其中跌幅最大的是趣味图条(-75.09%)/呼亚直播(-69.40%)/爱奇艺(-67.34%)。
这些企业大多依靠日常的高频消费场景来开展消费革命，并在短时间内迅速崛起。c端客户是主要的客户群体，个人市场需求点(如支付、旅游、直播和外卖)是核心，通过平台服务模式提高供需匹配效率。尽管这些公司已经成为各自领域的龙头企业，但在2018年市场不景气的时期，它们仍然很难战胜风暴。
与美国经验相比，美国工业巨头过去也是通过市场驱动和模式创新崛起的，但最终能够在市场上站稳脚跟的核心是依靠技术创新。回顾过去几十年美国股市市值排名前十的公司:1990年，是ibm/埃克森美孚/通用/菲利普莫里斯/壳牌/百时美施贵宝/默克/沃尔玛/美国电话电报公司；；；；；；；；；；；；；T/可口可乐，集中在个人电脑、石油、汽车、通讯等行业，主要有一个能够满足产业化需求的总公司；2000年是通用/埃克森美孚/辉瑞/花旗银行/思科/沃尔玛/微软/美国国际集团/默克/英特尔，专注于汽车、石油、医药、金融、互联网、超市等行业，主要是满足人们日常消费需求的企业构成了龙头企业；2010年，是埃克森美孚/苹果/微软/伯克希尔哈撒韦/通用/沃尔玛/谷歌/雪佛龙/ibm/宝洁，专注于石油、技术、汽车、零售等企业，主要是为了迎接互联网浪潮。满足人们消费升级需求的企业构成龙头企业；2018年，它是苹果/微软/亚马逊/谷歌/伯克希尔·哈撒韦/脸书/强生/摩根大通/埃克森美孚/沃尔玛。排名前六的公司中有四家被faang占据。这些企业无一例外地抓住了移动互联网带来的发展红利，率先选择了布局，并在科技方面进行了大量投资。
回顾中国，在底部分红和资金短缺的背景下，行业洗牌加速。外部环境迫使企业创新。对于那些依靠商业模式微观创新并具有先发优势的企业来说，技术创新是巩固竞争壁垒的有效途径。2019年企业模式转型的第一点是商业模式创新的竞争模式将逐渐退出历史舞台，具有技术创新能力的企业将更受资本青睐。与目前中美科技巨头的研发投入和资本支出相比，中国bat企业与美国科技企业仍有较大差距，空未来仍将进一步增长。
二是流动边界延伸:下沉市场，布局B端
在2018年交通高峰的背景下，新兴产业迫切面临着扩大交通市场的问题。自2018年以来，交通市场不断扩大，主要体现在下沉市场和B侧布局。展望未来，这一趋势将在2019年进一步加速。
(1)低迷的市场:3 .四线城市空房的巨大市场规模和潜在市场
庞大的人口基数和有待扩大的市场是市场下跌背后的驱动力。据国家统计局统计，截至2017年底，一线城市人口为7291.7万人，新线城市人口为1.7亿人，二线城市人口为2亿人，三、四线及以下城市人口为3.7亿人。三、四线及以下城市的人口比一线城市多5倍，相当于二线城市的1.85倍左右。就渗透率而言，根据《互联网女王》2018年的报告，“中国互联网用户数量已超过7.53亿，同比增长12%，占中国总人口的一半以上。一旦渗透率超过50%，就很难进一步提高”。相比之下，四线城市的互联网企业渗透率远低于一、二线城市。
以“农村包围城市”定位的快手和辛勤工作为例:2013年6月，短片转型的快手开始了。截至2018年10月，毛收入已超过2.6亿元，年化增长率达到157%；品多多成立于2015年，2017年以满足四线城市和农村地区人们的购物需求为宗旨，年销售额超过1000亿元。与淘宝和京东达到如此规模的gmv年和10年)相比，品多多的迅速崛起几乎是一个奇迹。
(2)b端布局:b端设备数量远远超过c端，空机房效率提升更大
自2018年以来，高端交通已经枯竭，而低端市场仍然是一片蓝海。国内互联网巨头已经开始转型。英美烟草、JD.com和美团开始关注B面转型。无论是百度利用人工智能技术平台为B方服务的智能转型，腾讯探索工业互联网之路，阿里巴巴布局阿里巴巴云数字生态，还是美团叫嚣的“互联网下半年，从c到B再到B”，互联网企业掘金B方的势头已经明显。
展望未来，低端市场的流量挖掘还远未结束，未来两年，低端设备的数量将翻一番。在2018年12月10日的《国际象棋走向中间:从消费互联网到工业互联网》报告中，我们提出，到2018年底，全球智能手机用户将达到33亿，互联网用户将达到40亿左右，消费互联网(C端)的连接终端数量将达到73亿左右。工业互联网连接的对象包括人、设备、工厂、软件、产品和各种生产要素，潜在连接设备的数量远远超过消费互联网。Gartner的数据显示，2016/2017/2018/2020年，工业互联网连接设备(B侧)的数量将分别达到63.8亿/83.8亿/112.0亿/204.2亿。随着大量设备的相互叠加和有效连接，工业互联网的潜在影响比消费互联网更大、更广。
从实际效果来看，服务B-terminal可以带来巨大的经济效益。就工业互联网领域而言，据通用电气互联网白皮书估计，到2025年，工业互联网将创造82万亿美元的经济价值，约占全球经济的1/2。只有商业航空、空油田、燃气发电厂、医疗保健、铁路运输和油气田被测量。如果这些行业通过互联网技术将运营效率提高1%，预计在未来15年内将节省2760亿美元。
第三，传统产业和新兴产业加速融合，数据成为新的生产要素
在传统产业遭遇效率困境、新兴产业遭遇增长瓶颈的背景下，从颠覆到整合是解决核心痛点的必由之路。过去，随着需求驱动和模式创新，新兴产业迅速崛起。大多数时候，新兴产业正在不断侵蚀传统产业的蛋糕。目前，新兴产业也面临着流量枯竭、增长困难的瓶颈。实现突破需要转型。
以零售业为例:传统零售和网上零售已经经历了从颠覆到融合的阶段，在逐步走向新零售的过程中，它们之间的界限将不再清晰。
历史:从纯粹的传统零售到在线零售。按照历史演变过程，中国零售业大致可以分为五个阶段:百货商店、超市、购物中心、电子商务和新零售。2004年之前，零售形式主要是百货商店，2004年占连锁零售的74%。随着海外超市巨头沃尔玛和家乐福在2000年左右进入中国，百货商店的面积在2007年继续下降到61%。2010年后，餐馆和电影院的购物中心模式出现了；同时，随着电子商务的快速发展，借助互联网红利，网上购物在社会消费品零售总额中的比重从2010年的3.75%上升到2017年的21.98%。自2017年以来，阿里、京东等电商企业以及永辉等传统零售企业开始探索“新零售”的发展模式。
新趋势:线上和线下模式的整合，称为新零售，是指消费者、商品和场景的零售模式的重构。在传统线下零售规模达到顶峰和电子商务巨头净利润持续下降的双重压力下，网上零售和线下零售的融合正在加速。a股上市百货店和超市的收入增长率从2011年的23.32%和16.71%下降至2016年的-0.45%和1.83%。传统零售业增长乏力，不得不选择拓展在线渠道:2011年5月，沃尔玛斥资2000万元投资1号店17.7%的股权，2012年8月，持股比例达到51%。2017年11月，高辛零售引入阿里控股，随后其大润发与厦门先达的门店相连，推广网上优秀的生鲜业务。阿里巴巴的净利率在过去三年持续下降，2017年的净利率仅为2015年的1/3左右。然而，JD.com和平多多仍在亏损，净利率也没有从负转正。电子商务在线业务的缓慢增长也迫使它开始布局线下业务。
“新零售”的两种整合形式:一是以电子商务为主导，通过线下排水实现；第二，将消费者从在线消费转移到离线消费。第一个是以电子商务为主导，以阿里巴巴的博克斯马先胜为例:2017年，阿里巴巴的孵化项目博克斯马先胜努力开拓新的零售市场，并向中国重点城市扩张。Box马先生通过数据技术、仓储、智能供应链等技术缩短采购流程，提高物流配送效率，帮助线下商店与网上零售整合；二是以永辉超市为代表，将网络流量引入线下。除了超级品种，永辉还推出了“轻松清新生活”、“超级优酷”、“超级学习俱乐部”和“永辉私人厨房”等形式。2017年，永辉超级物种网上交易量占总交易量的27.4%。在腾讯持股的帮助下，永辉超市瞄准了不使用电子商务的长尾用户和通过应用、微信小程序、公共账户等媒体更加关注线下体验的电子商务用户，并以新的线下零售形式将在线流量引入实体店。这使其未来的营业收入增加了0。
不仅零售行业，而且大量传统企业都有可能使用数字授权和提高效率。新兴产业的数据资源和技术优势是增强传统企业能力的基础。数据将成为产业整合的重要生产要素，2019年将是数据量呈指数增长的拐点。据统计，2017年数据量为26zb，2018年为33zb，2019年后全球数据量将大幅增长。到2025年，全球数据量将是2018年的五倍多，达到175兆字节，年化增长率为23.19%。
哪些领域会有“红包”:掘金制造、“三新”产业和工业互联网
在市场环境、终端需求、行业格局等多重变化下，从企业模式变化的角度展望2019年，我们将关注三条主线。一是政策红利催化下的“制造业高质量发展”；二是资源集中后“三新”产业的总公司；第三，在轨道布局上运行工业互联网的To-B服务提供商。
一、制造业的高质量发展:从数量到质量
目前，制造业呈现总量放缓、结构升级、逐步向高技术产业和战略性新兴产业转移的趋势。自2018年以来，制造业增加值和制造业利润同比增速一直处于低位，并持续下降。根据10月份的数据，制造业增加值同比增长率为6.1%，制造业利润同比增长率为-19.02%，低于年初7.4%和-2.96%的高点。从结构上看，自2016年以来，高新技术产业和战略性新兴产业的工业增加值增速大幅领先于整体工业增加值增速。2018年前三季度，战略性新兴产业和高新技术产业增加值增速分别为8.8%和11.8%，工业企业增加值增速仅为6.4%。
2018年，中央经济工作会议定下基调，制造业将成为未来产业发展的重点。会议指出，“中国经济运行的主要矛盾仍然是供给面结构性，必须坚持供给面结构性改革，加快产能过剩行业的清理，提升产业链层次，利用技术创新和规模效应形成新的竞争优势。”此外，制造业在这次会议上受到了前所未有的关注。制造业已被提及四次，明年七大工作重点中的前两项与制造业相关，包括:一是促进制造业高质量发展。推进先进制造业和现代服务业深度融合，坚定不移建设制造业强国；第二，推动形成强大的国内市场。要发挥投资主体作用，加大制造业技术改造和设备更新力度，加快5g商业化步伐，加强人工智能、工业互联网、物联网等新基础设施建设。该政策旨在推动中国建设成为一个拥有高质量和完整制造业产业链的大型经济体，并在中国形成一个稳定而强大的市场。
在政策红利的催化下，2019年制造业的高质量发展需要重点关注。在制造业发展从数量向质量升级的过程中，我们应该沿着政策驱动和产业升级的方向寻找主线，重点关注5g商用和物联网等基础设施建设领域。
二、“三新”产业的龙头企业
2017年，全国“三新”经济增加值129578亿元，相当于国内生产总值的15.7%，对国内生产总值的拉动作用比上年提高0.4个百分点。当前价格增长率为14.1%，比同期国内生产总值当前增长率高出2.9个百分点。其中，第一产业经济增加值5998亿元，相当于国内生产总值的0.7%；第二产业经济增加值54253亿元，相当于国内生产总值的6.6%；第三产业经济增加值69326亿元，相当于国内生产总值的8.4%。
科技股正在逼近，否则它将成为2019年资本市场上最大的机构“红包”之一。2018年11月5日，在首届中国国际进口商品博览会上，习近平主席宣布他将在上海证券交易所设立一个科学技术委员会，并试行注册制度。在12月19日至21日召开的中央经济工作会议上，资本市场建设被重点提出，其中包括“推动上海证券交易所设立科学技术委员会，并尽快试点上市。”12月24日，中国证监会发布了《2019年重点工作会议报告》，将设立科技局放在首位，提出“确保上海证券交易所设立科技局，尽快试点注册制度，推进发行、上市、信息披露、交易、退市、投资者适格性管理等基础制度改革，更好地为科技创新和高质量经济发展服务。”12月25日，上海证券交易所发布了2019年重点工作计划，其中也将科技局放在首位，并提出:“全力推进科技局改革，尽快推进土地登记制度试点。按照“高标准、快推进、稳启动、强功能、控风险、渐进完善”的工作思路，加快制定业务规则和配套制度，努力打造充满活力的科技板块市场，推动注册制度形成可复制、可推广的典型样本。
加快优胜劣汰，造福龙头企业。据《上海证券报》报道，上海市委书记李强于11月20日前往部分金融机构，重点考察了在上海证券交易所设立科技板块和试点注册制度的情况。会上提出:“要把重点放在集成电路、人工智能、生物医学、航空空航天、新能源汽车等关键领域，使那些拥有新技术、新模式、新业态的企业真正脱颖而出。”此外，考虑到科学技术委员会将淡化对利润的要求，它将侧重于在技术原创性、行业前沿和知识产权自主性方面的相应要求。第三，新产业龙头企业的优势将进一步凸显，特别是科技投入比重高、拥有大量知识产权的高科技龙头企业。
2019年，科技产业的产业融合有望进一步加快。截至2018年12月26日，创业板市场共有136家总市值低于20亿元的上市公司，而今年年初只有17家总市值低于20亿元的上市公司。壳资源的减少降低了被收购的难度。科技板块推出后，越来越多的高质量成长型科技企业逐渐上市，壳公司的价值进一步加速向平均回报靠拢。壳资源的急剧贬值将促进上市公司的横向规模扩张或纵向行业整合，特别是对于需要规模效应的行业。科技企业优胜劣汰和资源有效配置的趋势将更加明显。
第三，工业互联网的最佳服务提供商
消费者互联网(to c)红利见顶后，互联网行业的下一个增长点已经转向工业互联网。在传统产业和新兴产业加速融合的大趋势下，越来越多的传统产业需要依靠大数据和提高技术效率来率先改造和服务b端的需求，从而更好地服务c端的客户，让这样的企业有更大的成长空空间。新兴产业的To-B服务逻辑是通过整合促进转型，产业链创新，实现内生增长，提高自由现金流和利润。两个最有潜力的高端企业集中在制造业和服务业。服务业通过与新兴产业的融合重塑消费体验，提高服务质量；通过制造业与新兴产业的整合，核心在于提高效率和提升智能制造。
在之前的专题报告“从国际象棋到中端市场:从消费互联网到工业互联网-商业模式观察第15期”中，我们指出工业互联网到b服务提供商空的市场很大。1)行业中下游企业的数量:下游企业总数越多，企业的碎片化程度越高，行业集中度越低，依靠互联网提高效率的空空间越大；2)产业价值链:R&D的生产和销售环节越多，价值链就越长，互联网赋予产业权力的可能性就越高；3)交易双方都在寻找高成本、低互联网化程度的行业，更需要行业互联网授权；4)行业空房市场，行业需求足够大，数字化、信息化带来的潜在效益足够高。从以上角度来看，能够为B提供企业服务和数据支持的公司将会快速成长。展望2019年，建议关注在技术、数据或资源壁垒方面具有明显优势的细分领域的领导者，包括金融技术、医疗信息化、教育信息化，以及率先部署云计算和人工智能的互联网企业。
