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蓝鲸基金8月12日:日益严重的资产短缺正在对分级基金的投资战场产生深远影响。分级基金的各类参与者也开始遭遇前所未有的挑战。
据《中国基金报》报道，债券市场利率持续下降，10年期国债收益率降至2.7%以下。然而，机构资本配置的压力越来越大，具有债券属性的甲级债券越来越受欢迎。二级市场的表现令人惊叹，隐含收益率创下历史新低。业内人士预计，a股评级将进入全面溢价的新时代，这意味着一度以a股为荣的折价保护将成为一种风险。
另一方面，在a股涨跌之后，市场风险偏好继续下降。在投资者的谨慎预期下，b股二级市场近日的价格表现明显落后于净值，陷入杠杆失灵的尴尬境地。然而，随着A级隐含收益率的下降，B级的杠杆成本也在下降。业内人士认为，乙级正逐渐成为更好的杠杆工具。
a股:走向全面溢价
2016年之前，a股评级基金是一个真正的品种，具有良好的风险回报率。现在，一切都变了。
深湾灵信基金有限公司的刘盾表示，2016年之前，持有a股的投资者在股市上涨或企稳时可以获得不低于普通债券品种的收益率，在股市下跌时可以获得一次性的折价期权收益。然而，随着a股价格的上涨，交易倾向于平价或溢价，其风险回报特征与以前大不相同。
金融市场高收益资产的供给正在减少，具有高隐含收益率的甲级资产无疑成为基金追逐的对象。随着信用债券违约风险的上升，具有债券属性且无违约风险的甲级债券受到基金的青睐。
据统计，截至8月10日，今年a股二级市场价格平均上涨4.87%，其中多达21只a股涨幅超过10%。
根据约定的收入水平，目前市场主流的甲级可分为几个品种，如一年期定期存款利率+3%、+3.2%、+3.5%和+4%。值得注意的是，在资金的推动下，a股的隐含收益率大幅下降，而超过+3.5%的a股整体呈现溢价交易状态。
据业内人士透露，近期银行财务管理新规大幅增加了外包资金的配置压力，并大规模进入甲级市场。
上海证券基金分析师认为，a股被追捧的现实不容忽视，市场对a股走势仍持乐观态度，其逻辑在于:第一，虽然a股收益率在下降，但与债券市场利率相比，利差仍处于较高水平。二是市场对安全资产的需求不断增加，无信用风险、收益率相对较高的A级资产价值不断凸显。
然而，根据上述分析师的分析，目前大部分甲级交易都处于溢价状态，近期价格有涨有跌，这意味着甲级安全边际下降的风险不容忽视。
一位业内人士认为，债券市场的缓慢牛市有望继续。就债务而言，评级为A的理由仍然很多，低隐含收益率将成为常态。然而，未来的风险仍然值得关注。首先，目前大多数a股处于溢价状态。一旦股市大幅下跌，在负期权价值的作用下，一度引以为傲的a股折价保护将成为一种风险。此外，一旦股票市场表现出价格上涨的趋势，投资者追求B级，导致母公司基金的整体溢价持续，那么溢价套利将抑制A级的市场表现..
b股:遭遇杠杆失败
一方面，甲级是非常受欢迎的，而乙级被忽略了。在投资者的谨慎预期下，市场风险偏好持续下降，B级的价格表现不如净值，再次陷入杠杆失灵的尴尬境地。
据统计，截至8月10日，8月份以来，分级基金b股的净值平均增长了3.14%，而二级市场的平均价格涨幅仅为1.13%，这意味着大多数分级基金b股的价格表现明显落后于净值表现。
以中融中正煤B为例，截至8月10日，该基金净值自8月份以来增长了20.53%，而二级市场价格仅增长了12.67%，远远落后于净值的增长。此外，国泰房地产业B级净值同期增长16.12%，二级市场价格仅增长11.36%。
据报道，不仅有交易不活跃的基金产品，而且有许多交易量大的品种。由此可见，不活跃的交易并不是b股价格表现出现较大偏差的主要原因。上海证券基金分析师表示，上述现象与b股2%左右的平均折价相呼应，反映了当前市场的低风险偏好。
值得注意的是，在去年的极度下跌市场中，当评级基金进场并最终平仓时，B级基金的交易价格会出现悬崖般的下跌，B级基金的投资者遭受了巨大的损失。在这个过程中，投资者的损失来自两个方面，包括指数工具加杠杆的损失和溢价消除过程的损失。
在上海证券分析师看来，目前越来越多的B级交易的特点是平价甚至折价交易。总的来说，即使评级基金在未来触发了折价条款，以公平价格或折价购买评级b股的投资者也不需要承担溢价消除过程中的损失。当然，这并不意味着当市场下跌时，乙类投资者将不再遭受损失，但乙类投资者将获得相当于市场起伏的杠杆收益或杠杆损失。即使在某些情况下，如果你持有贴现后的B级，当评级基金接近并最终向下折叠时，B级投资者也可以获得一定的贴现收益，以减少指数工具加上杠杆带来的损失。此外，A级的隐含收益率下降，B级的杠杆成本也下降，B级目前正成为更好的杠杆工具。
此外，在重大专题投资机会出现之前，不活跃交易的正反馈和难以修正的定价将继续强化分级基金交易的马太效应，从而为低成本的市场操纵提供环境，其风险也值得投资者警惕。上海证券分析师认为，总体而言，子股票交易不活跃的基金更有可能获得较大的折扣和溢价。例如，一些分级基金的整体保险费率超过3%，在几个交易日中保险费率一直保持在1%以上，但B级基金的平均日成交量只有1万元左右。可以看出，对于一些成交量很低、交易不活跃的分级基金，即使设计了匹配转换机制，在基本股没有吸引力的背景下，仍然很难对子股做出相对合理的定价，容易成为市场操纵的温床。
